UBS RESUMEN DE LA SESIÓN DE AYER – TRUMP SIGUE ADELANTE CON LOS ARANCELES
Pensamiento del día
¿Qué pasó?
El gobierno de Trump ha firmado órdenes ejecutivas para imponer un arancel adicional del 25% a la mayoría de las importaciones de Canadá y México, así como un arancel adicional del 10% a todas las importaciones de China, citando una emergencia nacional por “la extraordinaria amenaza que plantean los inmigrantes ilegales y las drogas”. Los aranceles aplicados a los “recursos energéticos” canadienses enfrentarán un arancel menor del 10%, aunque las importaciones energéticas mexicanas enfrentarán el 25% completo. El presidente Donald Trump también reiteró que “definitivamente” aumentará los aranceles a los productos de la Unión Europea “muy pronto”, citando el “tremendo déficit” con la UE. Agregó que “eventualmente” impondrá aranceles a los semiconductores, el acero, el cobre, el aluminio y los productos farmacéuticos.
En respuesta, el gobierno de Canadá anunció un arancel del 25% a algunas importaciones estadounidenses, comenzando con CAD 30 mil millones de bienes estadounidenses el 4 de febrero, a los que seguirán otros CAD 125 mil millones agregados en 21 días. También se dice que Canadá está considerando varias medidas adicionales, incluidas restricciones a las exportaciones críticas de minerales y energía. La presidenta de México, Claudia Sheinbaum, ha ordenado medidas de represalia, y el ministro de Asuntos Exteriores de China ha prometido tomar «contramedidas necesarias», aunque ninguno proporcionó detalles adicionales. Trump dijo más tarde que mantendría llamadas por separado con los líderes de Canadá y México el lunes.
El dólar estadounidense subió mientras que los mercados de valores asiáticos y europeos cayeron el lunes. Los futuros del S&P 500 cayeron un 1,5% al momento de escribir este artículo, el TOPIX de Japón cayó un 2,5% y los mercados europeos cayeron entre un 1 y un 2%. Los operadores también redujeron sus posiciones en una variedad de criptomonedas en medio del debilitamiento del sentimiento de riesgo, y Ethereum cayó hasta un 26,5%.
¿Qué pensamos?
En nuestra Carta mensual: Prepárense para Trump 2.0, dijimos que los aranceles “agresivos” de Estados Unidos, incluidos aranceles efectivos del 30% sobre las importaciones chinas y aranceles selectivos contra las importaciones de la UE, estaban dentro de nuestro escenario base. También dijimos que esos aranceles serían insuficientes para descarrilar el crecimiento económico de Estados Unidos. Sin embargo, también dijimos que los aranceles contra Canadá y México, si se mantienen, tienen el potencial de infligir un “shock arancelario” al crecimiento de Estados Unidos y corren el riesgo de generar una mayor inflación en ese país, ya que México y Canadá juntos representan alrededor del 30% del comercio total de Estados Unidos.
En nuestro escenario base, no esperamos que los aranceles del 25% sobre Canadá y México se mantengan por un período prolongado. La administración Trump no querría poner en peligro el crecimiento económico de Estados Unidos ni correr el riesgo de una mayor inflación al mantener los aranceles vigentes por un período prolongado, y la volatilidad significativa del mercado de valores podría llevar a un cambio de enfoque. Esperaríamos que los grupos industriales que representan a las empresas en las fronteras norte y sur presenten recursos judiciales y presionen para que se eliminen. También es posible que los aranceles contra Canadá y México sean simplemente una táctica para acelerar una renegociación del Tratado entre Estados Unidos, México y Canadá (T-MEC), que es un pacto de libre comercio entre los países. El importante efecto económico potencial de los aranceles sobre México y Canadá puede conducir en última instancia a concesiones, incluso si su respuesta inicial ha sido anunciar represalias.
Al mismo tiempo, los comentarios de Trump del viernes, que sugirieron que los aranceles eran “puramente económicos” y los vincularon con los déficits comerciales bilaterales de Estados Unidos, son más preocupantes, en nuestra opinión. Los déficits no se pueden “negociar” fácilmente de la misma manera que las cuestiones no comerciales, como la migración y el control de drogas. Mientras tanto, seguimos creyendo que la tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos en China eventualmente aumentará al 30% (del 11% actual), incluso si el reciente tono más diplomático de Trump con China sugiere que la Casa Blanca puede creer que tiene algo que ganar con el enfoque más gradual.
En las próximas semanas, es probable que los aranceles afecten los mercados y contribuyan a la volatilidad, al menos hasta que los inversores tengan mayor claridad sobre el camino y el destino de la política comercial estadounidense.
En el corto plazo, el período entre ahora y la implementación el martes podría brindar una breve ventana para la negociación o el compromiso. Después, creemos que la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de Estados Unidos puede necesitar algunas semanas para implementar los aranceles (basándonos en la experiencia de los aranceles impuestos en 2018 y 2019), lo que ofrecería una posible ventana adicional para la negociación. Otra fecha clave es el 1 de abril, la fecha límite para que las agencias federales informen sus hallazgos sobre los déficits comerciales persistentes y las políticas comerciales “injustas”, un informe que podría ser un catalizador para aranceles adicionales. A principios de la semana pasada, el Financial Times informó que el secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, está proponiendo un enfoque gradualista para los aranceles universales, comenzando con el 2,5%, con un aumento mensual de 2,5 puntos porcentuales hasta llegar al 20%, mientras que Trump había señalado aranceles a los chips de computadora, medicamentos y importaciones de metales.
¿Cómo invertir?
Navegar por los riesgos políticos. Los mercados más volátiles requieren un mayor enfoque en la diversificación de la cartera y en los enfoques de cobertura. En renta variable, las estrategias de preservación de capital pueden ayudar potencialmente a limitar las pérdidas de la cartera. Como la volatilidad y la asimetría son bajas en relación con los niveles actuales de incertidumbre, las estrategias de reversión a la media también pueden ser una forma eficaz de aprovechar una mayor volatilidad. Nos gustan los bonos de alta calidad y de grado de inversión, ya que ofrecen cierto aislamiento frente a la incertidumbre y pueden ayudar a diversificar las carteras. Por otra parte, creemos que tener una posición larga en el USDCNY podría ser una cobertura eficaz frente a los riesgos comerciales, mientras que la exposición larga en el CAD y el MXN debería cubrirse o evitarse en el corto plazo. El oro también sigue siendo una cobertura eficaz frente a los riesgos geopolíticos y de inflación, en nuestra opinión. Para los inversores dispuestos y capaces de gestionar los riesgos inherentes a las alternativas, también creemos que ciertas estrategias de fondos de cobertura están bien posicionadas para ofrecer atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo y resiliencia de la cartera durante la volatilidad del mercado.
En cuanto a la renta variable, hay más por hacer. Aunque seguiremos de cerca la política comercial, nuestra hipótesis de base sigue siendo que el S&P 500 subirá hasta los 6.600 puntos a finales de año. Es poco probable que los aranceles a Canadá y México se mantengan, el sólido crecimiento económico de Estados Unidos debería respaldar a las acciones y seguimos creyendo que la IA presenta un poderoso viento de cola estructural para los mercados de renta variable y de beneficios. Creemos que el reciente desarrollo de DeepSeek, un modelo de IA de menor coste, acabará dando lugar a una proliferación aún más amplia de la IA, mejorando el crecimiento y la productividad. También nos gustan los bonos de calidad. Aparte de su atractivo rendimiento, esta clase de activos tiene el potencial de actuar como diversificador en periodos de volatilidad bursátil.
Coseche la volatilidad cambiaria. Es probable que los cambios en la política comercial se sientan con fuerza en los mercados de divisas, lo que ofrece a los inversores la oportunidad de utilizar los picos de volatilidad para impulsar los ingresos de la cartera. En los próximos uno a tres meses, y mientras la incertidumbre comercial sigue siendo particularmente elevada, nos gusta obtener rendimiento vendiendo los riesgos de un repunte del EURUSD y de una caída del USDCHF. En los próximos seis meses, nos gusta vender los riesgos de ganancias en los tipos de cambio CHFJPY, EURGBP y EURAUD, y vender el riesgo de caídas en los cruces GBPUSD, GBPCHF y AUDUSD. Si bien el dólar estadounidense tiene margen para fortalecerse en el corto plazo, esperamos que ceda sus ganancias en el resto de 2025.