ING – LECCIONES DE UNA GUERRA COMERCIAL MUY BREVE
USD: Replanteamiento de las funciones de reacción del mercado cambiario tras el drama comercial
Para resumir los acontecimientos de ayer, Estados Unidos llegó primero a un acuerdo con México y Canadá y todas las partes acordaron retrasar los aranceles al menos un mes. Trump logró obtener un mayor compromiso con la seguridad fronteriza de ambos países, aunque pareció haber un debate limitado sobre el comercio.
En cuestión de horas, los mercados pasaron de apresurarse a evaluar las consecuencias de la enorme medida proteccionista de Trump a comprar agresivamente las caídas de las monedas que ya se habían visto afectadas. El USD/CAD y el USD/MXN cotizan por debajo de su cierre del viernes. La semana pasada, cuando Estados Unidos intensificó su amenaza arancelaria, argumentamos que la gestión de Trump de este tramo del proteccionismo sentaría un precedente que los mercados utilizarán como referencia en el futuro. Si los mercados se mostraron reacios a descontar por completo el impacto de los aranceles hasta el último minuto, el cambio de rumbo de ayer de Trump bien puede justificar una cautela aún mayor en lo que respecta a las futuras amenazas proteccionistas.
Una de las premisas básicas que sustentaban la renuencia a incluir en los precios los aranceles era que, en última instancia, tendría que haber una clara ventaja económica que justificara esas medidas. En el caso de Canadá y México, donde se mencionó principalmente la seguridad fronteriza como motivo del proteccionismo, ese motivo parecía faltar, de ahí la sorpresa ante el anuncio de aranceles de Trump durante el fin de semana. La cuestión de si Trump había planeado un acuerdo de último momento con los dos países o si tal vez se vio alentado por alguna reacción interna sigue siendo una pregunta abierta. De cualquier manera, los mercados deben seguir un razonamiento, y creemos que la conclusión es que Trump está dispuesto a engañar para obtener victorias transaccionales, ya sea en materia de seguridad fronteriza o de comercio.
En el caso de las divisas, esto significa que el dólar no puede experimentar grandes repuntes frente a las divisas afectadas directa e indirectamente simplemente por el anuncio de un arancel, sino solo después de que los aranceles entren en vigor y haya indicios de que se mantendrán. Por ejemplo, analicemos el AUD, el NZD y los aranceles a China. Los aranceles estadounidenses sobre China entrarán en vigor hoy, y Pekín ya ha anunciado aranceles de represalia del 10-15% sobre las exportaciones de energía y equipos agrícolas estadounidenses, que entrarán en vigor el 10 de febrero. Un cruce como el AUD/CAD debería cotizar a la baja en esta situación, dado que Canadá ha eludido los aranceles y China no, pero solo ha bajado un 0,5% en el día. Eso indica que los mercados están descontando una buena probabilidad de que Estados Unidos y China también lleguen a un acuerdo y retrasen los aranceles.
El último punto que hay que destacar es que los mercados aún no han descartado por completo la amenaza de los aranceles. Esto se debe, en primer lugar, a que los aranceles se han retrasado solo un mes y, en segundo lugar, a que la montaña rusa de noticias comerciales de los últimos días deja a los mercados con un mayor grado de incertidumbre e imprevisibilidad que perjudica a las monedas de beta alta, tanto por la exposición directa al proteccionismo como por las implicaciones del sentimiento de riesgo.
Podemos esperar razonablemente otra corrección del dólar en todos los ámbitos si Estados Unidos y China avanzan hacia una desescalada en los próximos días. Pero ahora que Trump ha introducido de forma más concreta la amenaza arancelaria en las noticias diarias del mercado, el argumento a favor de un flujo estructural contra el dólar parece débil, y todavía esperaríamos un apoyo al DXY en torno a 108,0. Hoy, el punto destacado en el calendario estadounidense serán las cifras de empleo de JOLTS de diciembre, aunque los reajustes tras el susto arancelario deberían seguir dominando.
Francisco Pesole
EUR: No te emociones demasiado
En medio de la saga de aranceles entre Estados Unidos, Canadá y México (que fue el principal impulsor del par EUR/USD ayer), las estimaciones preliminares del IPC de la eurozona para enero resultaron ligeramente mejores de lo esperado. El indicador básico se mantuvo sin cambios en el 2,7% (2,6% esperado) por quinto mes consecutivo y el indicador general subió levemente por cuarto mes consecutivo, desafiando nuevamente la postura bastante optimista del BCE sobre la desinflación.
Como comenta nuestro equipo económico aquí , esto significa que los riesgos al alza siguen siendo significativos para la inflación, pero aún confiamos en que la trayectoria seguirá siendo deflacionaria durante el resto del año. Seguimos esperando que los tipos se reduzcan al menos al 2,0% en la eurozona.
Si analizamos las implicaciones de la gestión de Trump de la amenaza arancelaria a México y Canadá, la confianza en la eurozona ha mejorado gracias a las expectativas de que se pueda llegar a un acuerdo y evitar el proteccionismo. Aun así, conviene ser más cauteloso en este sentido. Si parte del motivo de Trump para retrasar los aranceles a los vecinos de Estados Unidos fue la reacción interna ante el posible sufrimiento económico inmediato para los consumidores estadounidenses, eso no es necesariamente cierto en el caso de los aranceles de la UE. En esos casos, Trump puede darse el lujo de jugar a más largo plazo y tal vez mantenerlos en vigor durante un período prolongado, haciendo que la UE sienta algo de “dolor” antes de llegar a un acuerdo. Fundamentalmente, los motivos de los aranceles a la UE no estarían relacionados con las fronteras, donde se podría decir que es más rápido llegar a un acuerdo, como vimos ayer, sino con los desequilibrios comerciales, que a menudo requieren negociaciones más largas.
Teniendo en cuenta todo esto, somos un tanto escépticos respecto de que el euro vaya a experimentar un repunte importante. Trump ya ha insinuado que la UE es el próximo en la lista de aranceles, y los mercados probablemente encuentren un mejor valor comprando las caídas en las monedas que han superado el pico de proteccionismo frente al euro, que aún tiene que afrontar lo peor. Esperaríamos que un acuerdo comercial entre Estados Unidos y China lleve al EUR/USD cerca de 1,040, pero el repunte puede perder fuerza en torno a esos niveles.
Francisco Pesole
GBP: la gran ganadora en la saga arancelaria
La libra esterlina se convirtió ayer en un refugio seguro entre las monedas procíclicas y parece estar manteniendo cierta solidez tras evitarse una guerra comercial con Estados Unidos. La razón es sencilla: el Reino Unido no tiene mucho que perder con los aranceles estadounidenses. Las exportaciones británicas a Estados Unidos son menos del 2% del PIB y las destinadas a China, menos del 1%. Por cierto, Trump no parece tener prisa por imponer aranceles al Reino Unido, considerando también que su balanza comercial de bienes con Estados Unidos es posiblemente insignificante. Trump también parecía estar en términos bastante amistosos con el primer ministro británico, Keir Starmer, después de una reciente llamada.
Otro factor que contribuyó a la fortaleza de la libra esterlina fue el viaje de Starmer a Bruselas, que oficialmente tenía como objetivo fortalecer la estrategia de defensa entre la UE y el Reino Unido, pero que los mercados pueden interpretar como una doble interpretación de la intención de Starmer de volver a conectarse gradualmente con la UE en el plano político. Esto es indiscutiblemente positivo para la libra esterlina, que sigue siendo muy sensible a cualquier cambio que pueda mejorar unas perspectivas de crecimiento que empeoran.
Sin embargo, existen algunos riesgos a la baja para la libra esta semana, ya que esperamos que hoy aparezcan titulares que confirmen que el margen fiscal del Ministro de Hacienda del Reino Unido se ha evaporado debido a los mayores costes de endeudamiento, y el jueves el Banco de Inglaterra podría aplicar un recorte moderado de los tipos. Aun así, es posible que el EUR/GBP no vuelva pronto al máximo de enero de 0,8450.
Francisco Pesole
CEE: refugio seguro dentro del mercado de mercados emergentes
El calendario de hoy está vacío en la región, pero la historia global proporciona mucho impulso. Después de la inflación de ayer en Turquía, que sorprendió al alza, y las cifras mixtas del PMI, los próximos eventos son las reuniones del NBP y el CNB el miércoles y el jueves. En los mercados, los aranceles estadounidenses de ayer provocaron una venta masiva en las monedas de Europa central y oriental, al igual que en el resto del espacio de mercados emergentes, pero Europa central y oriental están mostrando cierta resistencia a este tipo de titulares. Al mismo tiempo, vimos un gran retroceso después de los titulares de México y, especialmente, las tasas borraron todas las pérdidas y, de hecho, estaban más fuertes al final del día.
Sin embargo, creemos que la corona checa y la florín húngaro estarán expuestas a este entorno y un dólar estadounidense más fuerte mantendrá a esta parte de la región bajo presión. En nuestra opinión, el recorte de tipos del CNB del jueves y la mayor inflación en Hungría la semana que viene son negativos para el mercado cambiario local, lo que hará que estas monedas sean vulnerables. Por otro lado, una postura agresiva del NBP debería mantener el respaldo del PLN. El diferencial de tipos registró el mayor aumento ayer en Polonia entre sus pares de Europa central y oriental y la conferencia de prensa del jueves es solo otra razón por la que el desvanecimiento de la debilidad del PLN de ayer tiene sentido para nosotros a pesar de los fuertes niveles actuales del PLN.
Frantisek Taborski