GOLDMAN SACHS RESEARCH – Cómo la guerra de Irán está afectando a las carteras de inversión

• Las acciones han caído y los rendimientos de los bonos se han disparado desde el comienzo de la guerra en Irán, pero las pérdidas en las carteras diversificadas han sido limitadas.
• La previsión base de nuestros estrategas es que los mercados se recuperen gracias a las expectativas de un crecimiento económico estable, un impacto inflacionario limitado a largo plazo y una flexibilización continua de las políticas, pero aún existen riesgos a corto plazo.
• Tras 15 años en los que la innovación ha sido un importante motor de la rentabilidad equilibrada de las carteras de inversión, la cartera media ahora tiene una sobreponderación en innovación y no cuenta con suficientes activos que protejan contra la inflación, según Goldman Sachs Research.

La guerra en Irán y el alza de los precios del petróleo representan un riesgo para las carteras tradicionales equilibradas, aunque las pérdidas hasta el momento han sido limitadas, según Goldman Sachs Research. Para construir carteras más sólidas, nuestros estrategas recomiendan una distribución equitativa entre activos expuestos a la innovación, aquellos que protegen contra la inflación y aquellos que se benefician de una huida hacia activos refugio.

Las acciones han caído y los rendimientos de los bonos se han disparado desde el comienzo del conflicto, pero hasta ahora, las pérdidas en carteras equilibradas como las que contienen un 60% de acciones y un 40% de bonos han sido «relativamente pequeñas», según Christian Mueller-Glissmann, jefe de asignación de activos en Goldman Sachs Research .

“Para evaluar el escaso daño sufrido por las estrategias globales de tipo 60/40, podemos observar nuestra cartera de referencia mundial ”, afirma Mueller-Glissmann. Esta cartera, valorada en unos 300 billones de dólares y compuesta prácticamente por todos los activos financieros del mundo, solo ha disminuido alrededor de un cinco por ciento desde el inicio de la guerra. “En comparación con las caídas históricas de las carteras 60/40, como la de 2022, se trata de un descenso muy moderado hasta el momento”, añade Mueller-Glissmann. Una cartera 60/40 se refiere normalmente a una cartera dividida entre acciones del S&P 500 (60 %) y bonos del Tesoro estadounidense a 10 años (40 %). 

Fuera del mercado de materias primas, los mayores movimientos se han producido en los bonos, donde los rendimientos a corto plazo se han disparado. Sin embargo, la presión alcista sobre los bonos a largo plazo ha sido menos extrema en comparación con crisis de mercado anteriores, como el repunte inflacionario de 2022 provocado por la pandemia de la COVID-19 y la estanflación de la década de 1970. Al mismo tiempo, las expectativas de crecimiento económico no se han visto muy afectadas por la guerra, lo que ha limitado el impacto en las acciones.

Hablamos con Mueller-Glissmann sobre cómo están reaccionando los mercados a la guerra en Irán y su opinión sobre la cartera de inversión óptima.

¿Por qué no cayeron más los mercados bursátiles debido a la guerra con Irán?

Nos ha sorprendido la resiliencia de las acciones ante la crisis energética y la subida de tipos de interés. La principal preocupación ahora es que esta última acabe afectando a las expectativas de crecimiento.

Habrá daños duraderos, y nuestros economistas han revisado a la baja sus previsiones de crecimiento y al alza sus pronósticos de inflación en prácticamente todo el mundo. Sin embargo, la valoración del crecimiento ha demostrado una notable resistencia tanto en los distintos activos como en las acciones, y, por extensión, las acciones también han mostrado resistencia.

¿Por qué? Creo que hay dos factores. En primer lugar, existe cierta preocupación por el riesgo de reversión. Tras la conmoción del Día de la Liberación, cuando las acciones reaccionaron con mucha fuerza, el mercado revalorizó agresivamente el crecimiento, y luego se produjo un cambio en las políticas que provocó una importante reversión en los mercados. Quizás los inversores se han mostrado reacios a ajustar sus carteras de forma demasiado agresiva ante la crisis geopolítica de esta ocasión.

Pero otro aspecto importante es que las condiciones macroeconómicas con las que comenzamos el año eran muy sólidas. Contábamos con la Ley de Estímulo Económico, que respaldaba la expectativa de un crecimiento superior a la tendencia en el primer semestre. Además, las estimaciones de crecimiento del PIB superaban el 3%. Esto significa que teníamos una base muy sólida en términos de crecimiento. Lo mismo ocurre a nivel global: nos encontrábamos en pleno proceso de aceleración cíclica.

Así pues, el mercado pasó de ser muy optimista en general a ser menos optimista, pero hasta ahora no se ha vuelto bajista.

¿Cómo están afectando las subidas de los tipos de interés a las carteras de inversión?

En general, cuando se produce una subida repentina de tipos de interés, esta afecta a las carteras 60/40 e impide que los bonos amortigüen las fluctuaciones del crecimiento. El riesgo reside siempre en que la subida de tipos se convierta en una crisis de crecimiento, ya que los tipos más altos endurecen las condiciones financieras y crediticias, y pueden influir en los mercados en general, lo que a su vez puede impulsar el crecimiento.

En esta ocasión, el impacto en las tasas de interés es particularmente significativo en los plazos cortos, no en los plazos largos. Creo que esto se debe a varios factores: en primer lugar, la inflación en 2022 (cuando Rusia invadió Ucrania) ya se situaba en el 5%, impulsada por la fuerte demanda derivada de la reapertura tras los confinamientos por la COVID-19; además, se sumó un impacto en el sector energético. En esta ocasión, la inflación fue mucho menor, mucho más cercana a los objetivos del banco central.

La otra gran diferencia radica en el punto de partida de los rendimientos de los bonos. En comparación con 2022, los rendimientos de los bonos son mucho más altos al inicio de este período inflacionario. En 2022, la crisis de la COVID-19 provocó un fuerte desplome en los rendimientos de los bonos, y dado que la inflación ya había repuntado en 2021 y se extendía hasta 2022, los rendimientos reales eran muy bajos. A principios de año, el rendimiento real a 10 años de los bonos del Tesoro rondaba los -100 puntos básicos y aumentó a más de 150 puntos básicos en pocos meses debido al agresivo ajuste monetario de los bancos centrales. Ahora, si observamos los rendimientos reales de los bonos gubernamentales a largo plazo, estos ya son bastante altos, en torno al 2 %.

¿Cuál es la perspectiva para las carteras 60/40 este año?

Nuestra expectativa base es que los mercados se recuperen finalmente tras un período prolongado de volatilidad. Nuestra previsión macroeconómica para el resto del año es que no habrá recesión ni una inflación significativamente descontrolada, lo que significa que, a medio plazo, las expectativas de crecimiento se estabilizarán y las carteras 60/40 se recuperarán.

Nuestro modelo basado en aprendizaje automático, que predice la probabilidad de un descenso sostenido para las carteras 60/40 durante los próximos 12 meses, sigue siendo razonablemente bajo porque el crecimiento sigue siendo bueno, la inflación no se está acelerando tanto y la política monetaria sigue siendo más flexible.

Pero debido a la gran incertidumbre que rodea ese punto de partida, es necesario reforzar la solidez de la cartera. Y ahora es un buen momento para hacerlo: el mercado aún no ha descontado el riesgo de crecimiento ni las expectativas de inflación a largo plazo significativamente más elevadas.

¿Cómo pueden los inversores ajustar sus carteras en respuesta al conflicto?

En las próximas semanas, y posiblemente meses, continuará la volatilidad geopolítica, por lo que creo que es importante que los inversores reflexionen y analicen detenidamente qué activos y qué tipo de cambios en la asignación de activos pueden generar solidez.

Tras 15 años de innovación y de que las acciones tecnológicas estadounidenses hayan sido un importante motor de la rentabilidad global de las acciones, las carteras ahora tienen una sobreponderación en innovación y no cuentan con suficientes activos que protejan contra la inflación.

Obviamente, algunos activos ya han reflejado de forma muy marcada el riesgo de inflación, como los bonos indexados a corto plazo en Estados Unidos y el Reino Unido. Sin embargo, existen oportunidades; por ejemplo, a medio plazo, los rendimientos reales de los bonos indexados a la inflación a largo plazo han aumentado, pero las expectativas de inflación aún no han subido tanto.

Dentro del mercado de renta variable, nos interesan los activos de infraestructura con un potencial de crecimiento real del flujo de caja a medio plazo. Dos factores contribuyen a ello. En primer lugar, la perspectiva de una mayor inflación y volatilidad inflacionaria debería respaldar sus valoraciones relativas. Además, desde principios de año hemos observado una creciente preocupación por la disrupción que supone la inteligencia artificial (IA) para las empresas tecnológicas consolidadas, como las de software. Esto ha impulsado la inversión en los denominados activos «HALO» ( activos pesados ​​con baja obsolescencia), que a menudo coinciden con los activos de infraestructura.

Por último, mencionaré el oro. Debido a la fuerte reacción de los bancos centrales ante el riesgo inflacionario y al brusco aumento de los tipos de interés a corto plazo, el oro ha sufrido una caída, revirtiendo su buen desempeño del año pasado. Sin embargo, la idea del oro como diversificador frente al riesgo inflacionario a medio plazo y al riesgo cambiario (el dólar se ha fortalecido durante el último mes y prevemos que esta tendencia se revierta en cierta medida) probablemente lo impulsará nuevamente a medio plazo.

¿Cuál es la combinación ideal de activos en una cartera actualmente?

Nuestra regla general para la construcción óptima de carteras en la próxima década consiste en destinar un tercio de los activos a la innovación, un tercio a la protección contra la inflación y un tercio a la mitigación de riesgos.

En el segmento de innovación, seguirá habiendo acciones expuestas a la tecnología y la IA, pero los inversores deberán ser más selectivos, ya que habrá tanto ganadores como perdedores debido a la disrupción de la IA. En el segmento de inflación, encontrará activos reales, tal vez oro y bonos del Tesoro protegidos contra la inflación, así como algunas acciones de valor a corto plazo con potencial de crecimiento real del flujo de caja (como las acciones de infraestructura) que pueden contrarrestar el riesgo de inflación a largo plazo.

En la categoría de mitigación de riesgos se pueden incluir bonos, pero resulta más beneficioso diversificar la cartera con factores como estilos de renta variable defensivos (como acciones de baja volatilidad y de calidad), divisas consideradas refugio seguro y activos alternativos. El objetivo es lograr un equilibrio adecuado entre estas categorías, de modo que no dependa únicamente de las divisiones tradicionales de clases de activos, como la proporción 60/40.

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