EVALUANDO LAS PERSPECTIVAS DE RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ALEMANA – GOLDMAN SACHS
La economía alemana está atravesando un período difícil. El crecimiento del PIB ha quedado por detrás del del resto de Europa y de Estados Unidos en los últimos años, en un contexto de elevados precios de la energía y de debilidad en China, un socio comercial vital. Pero hay indicios de que algunos de los obstáculos que enfrenta la industria alemana podrían empezar a ceder.
Estos fueron algunos de los temas que ocuparon las mentes de los líderes corporativos e inversores reunidos en la 13ª Conferencia Corporativa Alemana de Goldman Sachs a finales de septiembre. Más de 170 empresas alemanas que cotizan en bolsa estuvieron representadas y más de 1.000 participantes vinieron a escucharlas y reunirse con ellas. El evento de tres días se celebró en Múnich, un centro en crecimiento para el sector tecnológico europeo, donde Goldman Sachs abrió recientemente su segunda oficina en Alemania.
“Muchos líderes corporativos e inversores, tanto en la conferencia como en general, están muy preocupados por los desafíos estructurales del país”, afirma Michael Schmitz, codirector de FICC y Renta Variable para Alemania y Austria en Global Banking & Markets. “Hay razones para creer que Alemania volverá a crecer en el mediano plazo, pero será un largo camino”.
Según Goldman Sachs Research, existen avances que pueden ayudar a reactivar la mayor economía de Europa. La escasez de energía está disminuyendo y la transición energética ecológica de Alemania está atrayendo inversiones. Schmitz afirma que las acciones alemanas podrían estar preparadas para seguir subiendo, citando la investigación de nuestros analistas.
Nos reunimos con Schmitz después de la conferencia para discutir la actitud de los líderes empresariales e inversores alemanes, el aumento de las acciones alemanas, el crítico sector automovilístico del país, así como la reacción al reciente informe de competitividad del ex presidente del Banco Central Europeo Mario Draghi.
¿Se está sobreestimando o subestimando la economía alemana?
La economía alemana está pasando por momentos muy difíciles. El país ha tenido un desempeño muy inferior al de otras economías avanzadas en los últimos años. Goldman Sachs Research concluye que el PIB real de Alemania no ha variado desde 2019. Si lo comparamos con el resto del mundo desarrollado, en la zona del euro el PIB ha aumentado un 5% y en Estados Unidos, un 9% durante el mismo período.
Algunos de los desafíos que enfrenta Alemania son de corto plazo, como la dependencia que tuvo en el pasado del gas natural ruso. Otros son más estructurales, como la dependencia de la economía del comercio con China. Pero ya hemos enfrentado dificultades en el pasado en Alemania y vemos oportunidades para la economía en los próximos años.
¿Cuáles fueron algunas de las oportunidades para las empresas alemanas y su economía discutidas en la conferencia?
Los ejecutivos, clientes e inversores que nos reunimos en Múnich creemos en la fortaleza de Alemania y en su potencial. A pesar de todos los desafíos de los que leemos a diario, Alemania sigue siendo un lugar estable y atractivo para hacer negocios.
La gente está muy interesada en las tendencias de inversión extranjera directa en Alemania, que sugieren que puede haber un fuerte crecimiento de los proyectos ecológicos y digitales en Alemania. Puede haber una oportunidad creciente para que Alemania desarrolle nuevas empresas en infraestructura de inteligencia artificial, con el fin de retener mejor el talento tecnológico.
Tesla, por ejemplo, contribuye a demostrar que Alemania está bien posicionada para liderar la transición ecológica en Europa. La empresa decidió construir (y ahora ampliar) su gigafábrica europea cerca de Berlín, en parte para aprovechar los altos niveles de habilidades locales y los vínculos de la cadena de suministro panregional.
Otro aspecto positivo es que, según The Economist Intelligence Unit, el presupuesto federal alemán destinará hasta 160.000 millones de euros (175.000 millones de dólares) a infraestructuras de hidrógeno. Esto tiene el potencial de proteger del futuro a las industrias alemanas de alto consumo energético, que antes dependían de importaciones baratas de gas natural.
¿Significa esto que la economía alemana está superando sus problemas?
Muchos líderes corporativos e inversores, tanto en la conferencia como en general, están muy preocupados por los desafíos estructurales del país. Según Goldman Sachs Research, el país carece de inversión en infraestructura pública y se ha quedado atrás en indicadores clave como la digitalización. Nuestros economistas consideran que la economía está sujeta a una mayor regulación en comparación con otras economías avanzadas.
Hay razones para creer que Alemania volverá a crecer a mediano plazo. La escasez de energía está disminuyendo y, como se mencionó anteriormente, el país tiene oportunidades en energía verde e inteligencia artificial. Pero el camino será largo.
La industria automotriz es de suma importancia para Alemania y las perspectivas para esa industria son claramente desafiantes. El sector automotriz contribuye aproximadamente con un 4% directo al PIB alemán, según Goldman Sachs Research, y el efecto general es casi el doble. Sigue perdiendo participación en el mercado global. En medio de la creciente importancia de los vehículos eléctricos, hay una falta de competitividad en costos frente a China.
La industria química es importante para Alemania. ¿Existen oportunidades en ella?
Si nos fijamos en los productos químicos y el suministro de gas natural, que es clave para esta industria, la expectativa de Goldman Sachs Research es que Alemania pueda beneficiarse de un enorme aumento en los suministros de gas natural licuado (GNL) entre 2025 y 2028, dejando atrás la crisis energética que se desencadenó por el conflicto entre Rusia y Ucrania.
Las perspectivas a largo plazo sobre el precio del gas parecen favorables para Alemania. Nuestros estrategas prevén un aumento significativo del crecimiento de la oferta energética que llevará al mercado mundial del gas a un exceso de oferta sustancial. Si combinamos esto con la importante transición hacia la energía verde, Alemania parece estar bien posicionada para beneficiarse. Un desarrollo interesante, un punto de inflexión positivo: nuestros investigadores han informado de que la demanda energética europea ya ha aumentado un 1% o un 1,5% en varias regiones. Es una razón para ser optimistas.
En medio de los desafíos económicos, ¿cómo explica el aumento del índice bursátil DAX de Alemania?
Es bastante interesante. El DAX ha subido más del 14% en lo que va de año en 2024 (hasta el 10 de octubre) y el índice ha subido un 19% en todo el año 2023. El DAX ha superado al CAC 40 de Francia en lo que va de año. Es resistente porque no está fuertemente vinculado a la economía alemana. Solo el 18% de las ventas de las empresas del DAX se realizan en Alemania, según Goldman Sachs Research.
En cambio, nuestros analistas de investigación señalan que el índice de mediana capitalización MDAX tiene una exposición del 33% a Alemania, y las empresas más pequeñas del SDAX tienen una exposición del 50% a Alemania. En agosto, el MDAX llegó a caer hasta un 12% en el año. Goldman Sachs Research afirma que el índice de mediana capitalización debería ser uno de los principales beneficiarios de las tasas de interés más bajas, y parece infravalorado para su crecimiento.
Otra cosa que nuestros analistas de investigación señalan es que los flujos de acciones hacia Europa en general y hacia Alemania en particular han sido consistentemente negativos desde principios de 2022. Y hay otro dato destacable: la proporción de acciones alemanas cotizadas en las carteras de los hogares alemanes ha pasado del 75% de la cartera hace 10 años a solo el 50% en la actualidad.
Eso suena negativo, pero en realidad es constructivo. Se puede ver el potencial de que el inversor incremental entre en el mercado de acciones a medida que las cosas mejoren.
¿Qué se mencionó en la conferencia sobre el reciente informe de competitividad de Mario Draghi?
En retrospectiva, según Goldman Sachs Research, desde 2012 la inversión industrial europea anual ha quedado rezagada con respecto a la de Estados Unidos en casi un 2% del PIB. Se trata de un problema importante, y el informe Draghi sobre la competitividad de la UE aborda precisamente esa cuestión. El autor presenta propuestas de políticas viables a nivel sectorial e institucional. Quiere impulsar un cambio estructural en la economía europea y abordar el lento crecimiento de la productividad. Calcula que la inversión adicional total debe alcanzar aproximadamente entre 750.000 y 800.000 millones de euros para que la tasa de inversión en la UE vuelva a los niveles que teníamos en la década de 1970.
Lo que los inversores coincidieron durante la conferencia es que la financiación de esas propuestas sigue siendo el problema más complicado. Hay obstáculos importantes para la implementación de las recomendaciones de Draghi.
Finalmente, ¿qué importancia tienen las recientes medidas de estímulo económico en China?
Esto es muy importante para Alemania. China sigue siendo uno de los mayores mercados de exportación de Alemania y es la mayor fuente de importaciones del país, según el Statistisches Bundesamt. Por lo tanto, en general, es un desarrollo muy positivo para la economía alemana, que aún tiene una fuerte presencia china, a corto plazo. La mejora en China podría impulsar la demanda aquí, al menos a corto plazo. Pero las autoridades chinas tienen que cumplir ahora con las medidas políticas anunciadas. Sin embargo, a medio y largo plazo es razonable esperar que algunas empresas alemanas se esfuercen por reducir su dependencia de China y diversificar sus mercados de exportación y cadenas de suministro. Pero esto llevará tiempo.