JP MORGAN – El libro de jugadas defensivas no es la típica hoja de ruta para la inflación.

Los temores inflacionistas han regresado, pero la estrategia habitual puede incluir la exposición al petróleo y a los costos de los insumos. Los servicios públicos y la atención médica podrían ofrecer una defensa más discreta.

Los mercados están reflejando en los precios un temor conocido: con la volatilidad de los precios del petróleo dependiendo de la evolución del conflicto en Irán y la incertidumbre que pesa sobre los inversores alcistas en bolsa, los inversores recurren instintivamente a la estrategia inflacionaria: comprar energía y productos básicos de consumo.

Es un escenario que los inversores conocen bien, ya que el riesgo geopolítico sacude los mercados. Sin embargo, este ciclo se presenta diferente a los anteriores, especialmente si el conflicto disminuye. Las expectativas de crecimiento de las ganancias y la limitada exposición a la volatilidad de los precios de la energía apuntan a una inversión defensiva más tranquila y atractiva: los servicios públicos y la atención médica. Con valoraciones relativamente bajas, estos sectores ofrecen a los inversores una postura más defensiva ante un posible mínimo en el mercado bursátil.

El camino probado y comprobado

Es de conocimiento general: cuando suben los precios del petróleo, las acciones de las empresas energéticas repuntan. Cuando aumentan los temores sobre el crecimiento, las empresas de bienes de consumo básico ofrecen refugio. Son productos esenciales que los consumidores necesitan independientemente de la situación económica: lo fundamental. Este esquema está profundamente arraigado, pero quizás se esté volviendo cada vez más obsoleto.

Durante la mayor parte de 2022, el sector energético fue el único con buen desempeño en el S&P 500. Sin embargo, tras la caída del mercado, los inversores se deshicieron del sector energético y apostaron por el resto. En 2026, se observa el mismo reflejo habitual del mercado. La preocupación por encontrarse en una fase avanzada del ciclo económico, la persistente inflación y la posibilidad de un aumento de los tipos de interés impulsan nuevamente la demanda de acciones energéticas. El sector ya ha experimentado un repunte del 36% en el primer trimestre del año y de casi el 10% desde el inicio del conflicto en Irán.

Si bien las acciones de energía y bienes de consumo básico se benefician del riesgo percibido de inflación, también están directamente expuestas al conflicto en Irán a través de los precios de las materias primas o los costos de los insumos, respectivamente. Esta distinción es importante si las tensiones con Irán se intensifican o permanecen sin resolverse.

¿Por qué exponerse a un choque energético cuando se puede optar por el aislamiento?

Existen otros sectores que ofrecen características defensivas con perspectivas de crecimiento a largo plazo. La demanda de atención médica, en cambio, es en gran medida insensible a los precios del combustible y se mantiene mayormente no cíclica. La cartera de innovaciones sigue siendo sólida. Y el crecimiento de las ganancias se sustenta en la demografía más que en el gasto discrecional. Si a esto le sumamos el poder de fijación de precios, la capacidad de generar ganancias a largo plazo del sector ha demostrado ser resistente a lo largo de los ciclos económicos.

Mientras tanto, las empresas de servicios públicos se han beneficiado de la inversión en la red eléctrica, la electrificación y la demanda de centros de datos. Las necesidades energéticas del sector tecnológico persisten; quizás por eso, a pesar de la depreciación acumulada en lo que va del año, el sector de servicios públicos registra una caída menor a la mitad de la observada en el sector de bienes de consumo básico. Además, con precios del petróleo más altos, las empresas de servicios públicos conservan la flexibilidad de sustituir el petróleo por gas natural cuando les resulte económicamente ventajoso.

Sin embargo, los sectores tradicionalmente defensivos de la sanidad y los servicios públicos siguen cotizando con un sentimiento de riesgo más generalizado, incluso cuando sus estimaciones de crecimiento de beneficios superan las de sus homólogos que se ajustan a los planes de contingencia inflacionaria.

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En venta

No basta con tener una historia de ganancias convincente. La valoración de las acciones debe ser atractiva en relación con ese crecimiento. Y si existe un factor catalizador que no esté reflejado en la valoración, mucho mejor.

Las valoraciones de las compañías de petróleo y gas se sitúan muy por encima de los promedios a largo plazo, gracias a años de disciplina financiera y políticas de retorno para los accionistas. Con el estrecho de Ormuz prácticamente cerrado y, por lo tanto, la oferta de petróleo atrapada, la demanda es desproporcionadamente mayor. Naturalmente, las expectativas de ganancias reflejarán el consiguiente aumento del precio global.

Pero también funciona en sentido contrario. Una desescalada y la consiguiente reducción del precio del petróleo generan la posibilidad de revisiones a la baja de las ganancias. Cabe destacar que la curva de futuros del crudo sigue cotizando el petróleo por debajo de los 80 dólares por barril en la segunda mitad del año.

Los bienes de consumo básico presentan una situación similar. Este sector, que alguna vez fue considerado un activo refugio por excelencia, ahora enfrenta presiones sobre los márgenes debido al aumento de los costos de los insumos, la disminución de su poder de fijación de precios y un consumidor cada vez más consciente del valor. A esto se suman las expectativas de crecimiento de las ganancias, que se sitúan por debajo del promedio del mercado, y las elevadas valoraciones (en comparación con datos históricos).

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La mayor brecha de valoración se encuentra en el extranjero.

En tiempos de crisis geopolítica, es común que el optimismo supere los fundamentos económicos. Y esto no se limita al S&P 500. Si hablamos de qué regiones podrían estar preparadas para la recuperación, basta con observar Latinoamérica.

A pesar de mostrar resiliencia macroeconómica, inflación estable, consolidación fiscal, deslocalización cercana e independencia energética, el índice MSCI Mercados Emergentes de América Latina ha caído más del 12 % desde el inicio del conflicto en Irán. El descuento en la valoración de América Latina se debe menos al deterioro de los fundamentos y más a un mayor riesgo y un descuento cambiario aplicado a la región. Pero incluso con las ganancias revisadas al alza, la región ha experimentado una caída similar impulsada por el sentimiento, lista para recuperarse una vez que se resuelva el conflicto.

Ahora bien, consideremos las valoraciones. El índice cotiza a un múltiplo a futuro de aproximadamente 10,2, lo que no solo lo sitúa barato en comparación con sus principales pares, sino también con su promedio histórico de alrededor de 11,5. En comparación con el grupo más amplio de mercados emergentes, cotiza con un descuento del 51%. Esta es la mayor diferencia de valoración en 20 años. Incluso Europa, que es mucho más vulnerable a las consecuencias del aumento de los precios de la energía y necesitará un período de recuperación más prolongado, cotiza con una prima más alta.

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Todos los datos económicos y de mercado a fecha de 04/02/2026 proceden de Bloomberg Finance LP y FactSet, salvo que se indique lo contrario.