Desafiando el lastre arancelario: tres razones por las que los mercados avanzan – JP Morgan

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Los riesgos son reales, pero también lo es la resiliencia. He aquí por qué se están disipando los temores sobre los reveses comerciales y políticos.

Actualización del mercado

Los inversores se han vuelto más arriesgados ante la avalancha de noticias comerciales positivas y los sólidos resultados corporativos. Los temores a los reveses comerciales y políticos se están disipando a medida que los inversores se centran en la solidez de los fundamentos: el mercado laboral se mantiene resiliente, con las solicitudes iniciales a la baja por séptima semana consecutiva, mientras que el Índice de Gerentes de Compras (PMI) compuesto de EE. UU. apunta a una aceleración de la economía.

¿En resumen? El interés por el riesgo está por las nubes. Los mercados bursátiles están alcanzando nuevos máximos a nivel mundial, con el S&P 500 marcando su decimotercer máximo histórico este año, mientras que los bonos soberanos se han desplomado.

Si bien existen algunos puntos débiles, la resiliencia es evidente. Los pesimistas lo califican de complacencia. Al fin y al cabo, si alguien hubiera predicho una tasa arancelaria del 15% al 20% a principios de año, muchos habrían anticipado un año difícil para los activos de riesgo. Entonces, ¿por qué no es así? Podemos pensar en tres razones.

Destacar

1. Los costos se comparten entre los exportadores extranjeros, las empresas estadounidenses y los consumidores estadounidenses.

Los consumidores, las empresas y los exportadores extranjeros de EE. UU. están contribuyendo a los costos arancelarios. Estimamos que los consumidores estadounidenses están pagando aproximadamente un tercio de los aranceles hasta la fecha, y que los exportadores extranjeros y las empresas estadounidenses comparten el 66 % restante, según nuestro análisis de los precios de los bienes y la recaudación de ingresos hasta junio. En resumen, la carga para el consumidor es baja, especialmente en comparación con los aranceles de 2018 y 2019, cuando los consumidores estadounidenses asumieron entre el 80 % y el 90 % de los costos. ¿La diferencia clave esta vez? Las empresas estadounidenses pueden absorber algunos costos para mantener su participación de mercado. Después de todo, sus márgenes de beneficio son aproximadamente un 60 % más altos hoy que en 2018 y 2019, según datos de las Cuentas Nacionales de Ingresos y Productos (NIPA) para las industrias de bienes.

Además, la tasa arancelaria efectiva ronda el 8% a partir de junio, muy por debajo de la tasa anunciada de aproximadamente el 17%. 

Nuestra opinión: Si bien las empresas pueden intentar subir los precios para repercutir los costos a los consumidores a largo plazo, la ampliación de los márgenes les ha permitido absorber parte de la carga, aliviando el impacto. Dados los últimos acuerdos y anuncios de la Casa Blanca, creemos que la tasa arancelaria efectiva podría situarse entre el 15 % y el 20 %. Creemos que esta tasa seguirá siendo manejable para los mercados.

2. Las empresas se están adaptando rápidamente.

Inicialmente sorprendidas tras el día de la liberación, las empresas del S&P 500 publicaron las revisiones a la baja más drásticas de sus previsiones de beneficios desde el primer trimestre de 2014. Los altos ejecutivos se preparaban para el impacto. Sin embargo, las ganancias del primer trimestre de 2025 superaron las expectativas, ya que el 78 % de las empresas superaron las estimaciones, superando así los promedios de cinco y diez años.

Con la publicación de los resultados del segundo trimestre de 2025, es evidente que las empresas han tenido cuatro meses para prepararse. Las ganancias superan las previsiones entre un 6% y un 7%, y el 79% de las empresas superan las estimaciones. Ver para creer, y nos reconfortan un par de ejemplos de esta semana: una historia de dos ciudades, por así decirlo:

• General Motors sufrió un impacto directo de los aranceles, reportando un impacto de 1.100 millones de dólares que afectó su pronóstico para el año completo entre 4.000 y 5.000 millones de dólares. A pesar de esto, sus ganancias ajustadas por acción (BPA) superaron las estimaciones gracias a mayores ingresos y mejores ganancias internacionales.
• Johnson & Johnson, por otro lado, pronosticó inicialmente un impacto arancelario de 400 millones de dólares para 2025, pero lo redujo a 200 millones de dólares en su informe de resultados del segundo trimestre de 2025. Además, reportó ventas y ganancias por acción ajustadas del segundo trimestre que superaron las expectativas y elevaron la previsión de ventas para todo el año. Absorbieron el impacto de 200 millones de dólares gracias a sus amplios márgenes, anunciaron una inversión de 55 000 millones de dólares estadounidenses para reducir la dependencia de las importaciones e implementaron medidas de control de costos para contrarrestar la inflación y los aranceles: así es como se ve la preparación.

Por otro lado, la depreciación del dólar estadounidense ha sido un factor de impulso imprevisto que ha impulsado las ganancias. Empresas como PepsiCo, Coca-Cola y Netflix se encuentran entre las que superan las estimaciones, gracias en parte a la influencia del tipo de cambio, que ha impulsado los ingresos y compensado la presión de los costos.

Nuestra opinión: Al comenzar la temporada de informes del segundo trimestre, las expectativas de ganancias por acción eran moderadas, con un crecimiento interanual del 5% previsto, el más lento en dos años debido a las revisiones de marzo y abril. Sin embargo, es más fácil superar un listón bajo. Durante el último año, las empresas del S&P 500 superaron las estimaciones de ganancias en un 6,3% de media. Esta tendencia ha impulsado la tasa de crecimiento de las ganancias en 4,6 puntos porcentuales. Si se aplica al punto de partida de las estimaciones del segundo trimestre, el crecimiento real podría acercarse a tasas de dos dígitos.

Las empresas están sorteando obstáculos y adaptándose bien al entorno cambiante. Con la creciente claridad política y la disminución de los riesgos a la baja, anticipamos un sólido desempeño corporativo continuo. Las empresas estadounidenses gestionaron eficazmente el ruido de Washington en el segundo trimestre y podrían obtener un rendimiento aún mejor ahora que los altos ejecutivos tienen mayor conocimiento de las políticas gubernamentales.

3. Los aranceles no son lo único que ocurre en los mercados.

Los inversores se han centrado en los aranceles, pero estos no son la única razón del mercado. Si bien la política ha dominado el debate en los últimos dos meses, el uso mensual de tokens de Google se ha más que duplicado. En otras palabras, los modelos de inteligencia artificial (IA) de Google se están utilizando de forma mucho más agresiva, lo que algunos llaman un momento de tensión.

En resumen: el uso de IA está aumentando y el impacto en la productividad ya se está sintiendo.

• ServiceNow ahorró 100 millones de dólares en costos de contratación al automatizar los flujos de trabajo con GenAI. El director ejecutivo mencionó en su presentación de resultados del segundo trimestre que están «logrando más con menos personal sin sacrificar el crecimiento».
• La IA escribe aproximadamente el 30% de todo el código interno de Microsoft, lo que le ahorra a la empresa 500 millones de dólares en gastos operativos después de la adopción de la IA en atención al cliente e ingeniería de software.
• IBM informó una expansión de margen bruto de 200 puntos básicos en el segundo trimestre de 2025, citando ganancias de productividad gracias a la IA.
• Nuestra directora de información de JPMorganChase, Lori Beer, señaló recientemente que un asistente interno de programación con IA ha mejorado la eficiencia de los desarrolladores hasta en un 20 %, lo que permite a los ingenieros centrarse más en proyectos estratégicos de alto valor. La dirección estima que la IA podría generar un impacto económico anual de entre 1000 y 1500 millones de dólares.

Otro impulso poco apreciado ha sido la Ley One Big Beautiful Bill (OBBBA), que contempla disposiciones sobre la contabilización de gastos en investigación y desarrollo (I+D) y cambios favorables en la legislación fiscal que impulsan el gasto de capital. Cabe destacar que se espera que los hiperescaladores inviertan alrededor de 360 000 millones de dólares solo este año.

Nuestra opinión: Todo empieza con la adopción. Esto nos recuerda el auge de la productividad a finales de la década de 1990, que sorprendió a muchos, impulsado en parte por la adopción generalizada de internet y las computadoras personales (PC). Creemos que una revolución está en marcha y apenas estamos en el tercer año. A largo plazo, la IA impulsará una mayor productividad, lo que se traducirá en un mayor crecimiento del producto interno bruto (PIB). Los aranceles aumentan el obstáculo; la IA, el listón. En general, una mayor productividad puede generar ingresos adicionales y un aumento de los ingresos públicos.

En medio de todos los cambios de política, recuerden que la intención del gobierno no es provocar una recesión. En el fondo, los aranceles no han sido tan graves como se esperaba: una tasa arancelaria del 15% al 20% en teoría se ha traducido en una tasa de alrededor del 8% en la práctica. Los consumidores se están resistiendo, las ganancias han sorprendido al alza y se vislumbran catalizadores positivos. Los mercados no necesitan un «claro» para avanzar; necesitan fundamentos sólidos y un poco más de claridad. Las empresas estadounidenses están intensificando sus esfuerzos. Los riesgos son reales, pero también lo es la resiliencia.

Todos los datos económicos y de mercado al 25/07/25 provienen de Bloomberg Finance LP y FactSet a menos que se indique lo contrario.