Degradación de los servicios de comunicación de EE. UU. y modernización de los industriales – UBS
La inversión en centros de datos ha superado nuestras expectativas. Los cuatro mayores hiperescaladores (Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft), además de Oracle, probablemente invertirán cerca de 700 000 millones de dólares este año. Este gasto consumirá casi la totalidad de los flujos de caja operativos de estas empresas y podrían depender cada vez más de financiación externa.
Como resultado, prevemos que el crecimiento del gasto de capital probablemente se desacelere. Esto significa que los inversores tendrán que ser más selectivos y ágiles al elegir a los beneficiarios de este gasto. Para reflejar esto, y la mayor competencia en el sector del software, recientemente rebajamos la calificación del sector de tecnologías de la información del S&P 500 de Atractivo a Neutral.
Pero también debemos considerar las implicaciones más amplias.
Degradación de los servicios de comunicación estadounidenses. El ritmo acelerado de inversión de capital refleja que los desarrolladores de modelos de IA operan en un espacio muy competitivo, compitiendo constantemente para mejorar sus modelos y ganar cuota de mercado. Este es un campo concurrido y, en esta etapa inicial de desarrollo, no está claro quiénes serán los líderes cuando se calme la situación.
La competencia parece estar a punto de intensificarse aún más a medida que las empresas privadas comienzan a invadir el negocio principal de publicidad de las empresas públicas. OpenAI está introduciendo su propia publicidad y otras empresas podrían seguir su ejemplo. Mientras tanto, la preocupación de los inversores podría persistir ante las presiones sobre el flujo de caja libre derivadas de la intensa inversión de capital. Para reflejar estos riesgos competitivos y nuestra evaluación de que la relación riesgo-recompensa en el sector se está volviendo más equilibrada, rebajamos la calificación de los servicios de comunicación estadounidenses de Atractivo a Neutral.
Creemos que la oportunidad en el sector de energía y recursos sigue siendo atractiva y abarca más allá del simple suministro de energía a la IA. Si bien la inversión en centros de datos crece rápidamente, sigue siendo una pequeña parte del mercado general: la Administración de Información Energética estima que los centros de datos podrían representar hasta el 9 % del consumo total de electricidad en EE. UU. para 2035 (en comparación con aproximadamente el 4 % actual). Muchos productos vendidos por empresas del sector de energía y recursos (por ejemplo, transformadores, cuadros de distribución, metales) también pueden utilizarse en múltiples aplicaciones, no solo para centros de datos. Por lo tanto, no nos preocupa demasiado el impacto de la desaceleración del crecimiento de la inversión en capital de los centros de datos en las empresas de la cadena de suministro de energía. El sólido crecimiento reciente de los pedidos y la gran cartera de pedidos sugieren varios años de crecimiento de las ganancias por delante.
La oportunidad en el sector de energía y recursos también tiene impulsores más amplios, como la resiliencia de la red, la infraestructura de transmisión global, las energías renovables, la energía nuclear, la electrificación de edificios, la automatización industrial, la infraestructura para vehículos eléctricos y los minerales críticos. Prevemos que la inversión anual en generación de energía se mantendrá estable en torno a los 900 000 millones de dólares, con un gasto total global en infraestructura eléctrica previsto de 32 billones de dólares en diez años. Creemos que el sector de energía y recursos ofrece a los inversores una vía para expandir sus horizontes más allá de la tecnología, con empresas industriales, de servicios públicos, de metales y de materiales como probables beneficiarias.
Nuestra visión sobre el mercado de valores estadounidense en general se mantiene sin cambios. Si bien mantenemos una visión Neutral tanto para las tecnologías de la información como para los servicios de comunicación, creemos que el contexto macroeconómico sigue siendo favorable debido al sólido crecimiento económico, que impulsa un crecimiento saludable y generalizado de las ganancias y debería respaldar al mercado en general. Si bien la Reserva Federal ha pausado los recortes de tasas por ahora, creemos que el banco central implementará dos recortes más de 25 puntos básicos a finales de año, y una combinación de sólido crecimiento y recortes de tasas por parte de la Fed suele ser un entorno favorable para la renta variable. Mantenemos una visión Atractiva del mercado de valores estadounidense, esperamos un crecimiento del 12% en las ganancias por acción del S&P 500 este año y mantenemos nuestro objetivo de 7,700 puntos por acción para el S&P 500 a fin de año.
También mejoramos la calificación del sector industrial estadounidense a Atractivo. La exposición del sector al crecimiento estable que ofrecen temas seculares, como la electrificación, la reindustrialización estadounidense y la demanda aeroespacial, respalda nuestra visión positiva. Sin embargo, también prevemos un posible repunte en segmentos más cíclicos como el transporte. El reciente aumento del índice ISM Manufacturero es alentador e indica que el sector manufacturero podría finalmente estar mejorando tras tres años de demanda lenta. Esto debería generar un sólido crecimiento de las ganancias.
En general, creemos que los inversores deberían revisar su exposición actual a los servicios de tecnología y comunicación estadounidenses y considerar cubrir o diversificar las exposiciones que superen los niveles de referencia. Como referencia, el índice MSCI USA IT representa el 21% del índice MSCI AC World. Los inversores con una exposición excesiva a los servicios de tecnología y comunicación estadounidenses deberían considerar diversificar hacia áreas de mercado preferentes donde observamos una mayor relación riesgo-recompensa, como los sectores industrial, bancario, sanitario, de servicios públicos y de consumo discrecional.